Monday, 14 September 2015

紅股無法創造財富,股票回購反之——重溫冷眼文章(二)

剛去倫敦玩了幾天。出發那天途中,就接收到Magni這一季的漂亮業績,以及宣布擬派紅股的消息,二送一。這麼一來,手中的持有股數將會增加50%,有點開心(雖然明白紅股背後的意義)。

Magni是我組合裡表現最出色的股票之一,不論是從業績表現上還是股價上來說。股息也一樣讓人滿意。

我在2013年10月第一次買入Magni,之後也加碼了幾次,平均價為RM2.28。今天閉市價為RM4.61,即使不算股息,股價也已經開番了。不過,不打算套利,會繼續持有,繼續分享公司源源不絕的盈利。

每當有哪家公司宣布派紅股時,小股東們固然很開心,但連那些本來沒有持股的,都會跑進來湊熱鬧,在這個時候買入該股,以期共分一杯羹。結果呢?

還是別頭一熱就衝進去吧!在決定之前,還是先了解清楚:何謂紅股?

冷眼的《紅股·拆細·回購》上下兩篇文章,對此做了非常詳細的的解說,值得一讀。原文如下:

紅股·拆細·回購(上) 紅股無法創造財富
(文章發表於2010年2月26日)

某翁逝世,留下財富100萬令吉。未立遺囑,兒女10人爭奪遺產。

假如由1人獨得,他得到100萬令吉。

假如由5人均分,每人得到20萬令吉。

假如由10人均分,每人得到10萬令吉。

100 萬令吉財產,數目保持不變。分享的人越多,所得數目越少。

同樣的情況,一家公司的盈利保持不變,股票數目越多,每股所分得的盈利、股息和資產就越少。

有了這個概念,你就會對公司發紅股、拆細面值和股票回購對股票價值的影響,一目了然。

我常常勸告投資者,養成“反向”思維的習慣。在股價暴跌(例如在次貸金融海嘯期間)買進,但大部分投資者都做不到,不敢買進。是因為他們不了解股票的價值,以當時的股價,無法判斷股票到底是便宜還是昂貴。

如果他們了解股票的價值的話,他們會發現股價暴跌後,股票的價值已被嚴重低估,是一個難得的投資機會。這樣,他們就有膽識買進,並在較後大賺特賺。

面值小股票多

了解股票價值是“做功課”的終極目的。

股票價值與公司的股票數目,息息相關。而紅股、拆細和股票回購,影響股票數目。所以,要了解股票的價值必須對紅股、拆細和回購,有深入的了解。

公司的股票數目,跟每股的面值息息相關。通常是面值越小,股票越多。

為了方便說明,我把紅股、拆細和回購對股票價值的影響,以確實的數字說明。

假設一家上市公司在發紅股、拆細和回購前的資本為6000萬令吉,每股面值為1令吉,故股票總數為6000萬股。此公司每年淨賺3000萬令吉,等於每股淨利為50仙(計算方法:RM30÷60m=RM0.50),每股淨有形資產價值為6令吉。股價為8令吉。

該公司以一股送一股發紅股後,股票數目增至12000萬股,但公司的盈利還是3000萬令吉,每股淨利由50仙降至25仙,股息由原來的20仙降至10 仙,每股淨有形資產價值由6令吉降至3令吉,股價也由8令吉調整至4令吉。

本益比沒改變

假如你擁有1000股,發紅股後增至2000股,但無論是股價,每股淨利、每股股息或每股淨有形資產價值,也相應減半。所以,你手中的財富,跟發紅股前沒有兩樣。

更明顯的是,本益比保持不變。

這說明了發紅股並沒有增加股票的價值,也沒有增加你的財富。

故發紅股不能製造財富。

股票拆細 財富不增

同樣的情形,在股票面值由1令吉拆細為10仙之後,你原本擁有1000股的,現在變成擁有1萬股,你沾沾自喜,以為自己“發”了。實際上你的財富並沒有增加。

由於股票數目增加了十倍,由6000萬股增至6億股,但每年盈利保持不變,故股價、每股淨利、股息、資產也相應的減少十倍。 1萬股的市值還是8000令吉(RM0.80×10,000=RM8,000),本益比十六倍也原封不動。

這說明了,股票拆細並沒有增加股票的價值,因為拆細不能創造財富。

其實,股票拆細就是發紅股,原來面值1令吉的股票,拆細為10仙,原本的1股,現在變為10股,這其實跟以1股送9股的比例發紅股沒有兩樣。

惟一的區別是,發紅股後面值保持1令吉,股票數目增至6億股,故實收資本為6億令吉。

假如是將面值由1令吉拆細為10仙的話,股票數目增至6億股,故實收資本仍為6000萬令吉。

發紅股使實收資本增加十倍至6億令吉,而拆細後實收資本仍為6000萬令吉。表面上看起來股票的價值也增加了十倍,實際上沒有。

理由是每股的盈利、股息、資產,是以股票的數目計算出來,與面值無關。實收資本6億令吉(面值1令吉)和實收資本6000萬令吉(面值10仙),股票數目同為6億股。

美國沒紅股

實際上,美國的股票多數是沒有面值的,因為每股的價值是以股票數目計算出來,與面值無關,故面值不重要,重要的是股數,這種情形就好像本文開始時的例子,無論是1人獨得或是10人均分,遺產的價值都是100萬令吉。遺產的價值並不隨人數而增減。美國根本沒人說“紅股”,只有“拆細”。

所以,紅股=拆細。兩者都沒有增加股票的價值。


紅股·拆細·回購(下) 股票回購大不同
(文章發表於2010年2月27日)

 股票回購就不同了。

一家公司每年最多可以回購總股數的10%,每年都可以進行。

回購後的股票有三種處理方式:

把股票保留在公司裡,叫Treasury Shares,好價時可以賣掉,盈利歸公司,在計算每股淨利時,需扣除回購股。

把股票當股息分發給股東。

從資本中勾銷回購股。請看附表。此公司原本擁有6000萬股,回購及加以勾銷後,減至5400萬股。股價、每股淨利、股息、資產也相應的增加10%

紅股和拆細是增加股票數目,但沒有增加股票的價值;回購是減少股票數目,目的在維持股價的穩定,因為股價跌得太低,向銀行借錢買股的股東,其股票可能會被逼倉賣掉。另一方面,股票價值被嚴重低估,也可能引發敵意收購,使大股東失去控制權。

導致資金外流

投資者一定要知道:公司的錢是屬於你的,利用公司的現金去回購股票,就是用你的錢去買股票,回購後把股票當股息分發給你,其實是把你的錢由公司的錢櫃轉到你的口袋裡,跟發股息沒有兩樣。

從公司的角度看,回購股票導致資金外流,用以發展業務的資金減少了,對公司不利。但是,公司如果資金過剩,而又沒有擴展的必要(可能是產能未用盡),則利用現金回購股票,不失為充分利用資源的良策。

股票回購反映公司對前途的信心以及財務穩健,是好股的特徵。

走正道創財富

企業惟有盈利不斷上升,才能增加股票的價值,發紅股、股票拆細和回購,都與公司的盈利無關。所以都無助於提高股票的價值。

紅股、拆細和回購,都是在玩股票的把戲,跟公司的業務無關,投資者無需過分重視。

只有公司的盈利上升,股票價值才會上升。所以,與其把時間和精力化在紅股、拆細、回購和猜測股價動向等與股票價值無關的事項上,倒不如化在研究公司的基本面上——公司業務有前途嗎?盈利會上升嗎?什麼因素會影響公司的盈利?公司財務健全嗎?能繼續派發股息嗎?董事有誠信嗎?這些才是投資者應該關注的課題。

紅股、拆細、回購、股價變動,與基本面無關,無需過分重視。傾全力研究公司基本面, 才是股票投資正道。


走正道,才有可能創富。 (完)


後記:

每當紅股派送的消息一出,該公司的股價多會突然暴升。這時候,我多會避開“人潮”,暫時不買。過了一段日子,甚至只是幾天之後,股價可能就會回溫(當然也有繼續緩步爬升的例子),看著股價莫名其妙的起落,這時候,我心裡就會納悶,這些投資者到底是怎麼想的?

雖然隨著紅股的派送,感覺所擁有的股份變多了,但實際上只是股數變多,權益並沒有變多,因為隨著紅股派送,股票也已經被稀釋了。

反而是股票回購,對於股東來說還有些好處,但所引起的關注永遠比不上紅股派送的消息。

當公司資金過剩,收着也不知道幹嘛時,若此時又遇上股價被低估(或是熊市/股災),那麼就是股票回購的大好時機。公司的錢,就是我們股東的錢,公司乘低價回購,就等於幫我們低價吸納,如之後再銷毀回購股,則可增加每股收益。

有些人在某公司宣布派高息和紅股之後,在沒有搞清楚狀況之下衝忙入場買股,卻在股息或紅股除權之日,大慌道:怎麼股價突然大跌?

一番詢問,才知除權之後股價會調整,驚訝不已說:那不是拿自己的錢送自己(股息或紅股)

沒錯,紅股就是拿自己的東西送自己

24 comments:

  1. 對我,這是簡單道理,怎樣簡單,小朋友收到糖果時會偷偷望下裡面,我自稱"價值投資者",哪有不懂此理?

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    1. 雖然簡單,但我愛看小孩故事書,內裡有很多大道理,長大後自覺地會忘記了。

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    2. 價值兄投資多年,當然不會不明白。
      很多看來淺白的道理,帶出的是重要的學問,
      你用兒童故事書來作比喻,蠻貼切。

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  2. 對股東來說,送紅股和拆細基本意義一樣,如果是中國H股,送紅股還可能被視作股息而被徵收股息稅,是渾賬的做法,把部分股東資金送給政府,不明白為何有許多傳媒中的所謂「財經專家」,竟然把公司送紅股形容為「慷概」!

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    1. 原來H股的股息還要被徵收股息稅,那對股東來說,還真吃虧。
      財經專家的話,還是要讀者自己過濾。
      也許就是因為這些財經專家的用詞,才讓許多人覺得紅股是從天而降的“大禮”。

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  3. 沒錯,送紅股是稀釋股值。但不知為什麼,香港的煤氣公司(0003.HK)每年都10送1紅股。這是四叔的特有財技。請教各位專家解釋一下。

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    1. Edward,我並不熟悉香港股票。
      若以馬來西亞股票來說,有些公司也會每年或每隔一年兩就派發紅股,相當頻密,
      也有不少公司會偶爾發紅股。
      這些公司當中,不乏一些表現不差,但因為長久以來作風低調而不被關注,繼而導致股價長期被低估的公司。
      派發紅股會讓公司備受關注,股價常常也會跟著上漲,繼而縮窄股票價格與價值的差距。

      你也可以看看以下第一天的回复,關於股票流通量影響股價的說法。

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    2. 香港煤氣公司送紅股是少數屬於聰明的做法,原因是煤氣公司屬於公用事業,如果股價每年以10多接近20%增長,不用多久便會在財經金融界和傳媒引起注目和討論,暴利的形象浮現,然後市民要求……事實上煤氣公司是過去40年增長最高的恒生指數成分股,和市民一值相安無事。

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    3. 謝謝自由兄的解答。這便解釋了為什麼惠理基金長年都持有煤氣。但四叔近年好像減持了煤氣...

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    4. 謝謝自由兄的解答,讓我對香港股市又多了一層認識,也明白了一些公司的財技。照香港煤氣的做法,就是低調賺錢。

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    5. 請問Edward兄在那裡看到四叔減持了煤氣?

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    6. http://news.now.com/home/finance/player?newsId=80967
      可能不過是由個人轉移至公司

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    7. Noted. 事後恒地也有再增持煤氣。

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  4. 其实红股虽然站在价值投资方面,就好比一张10元的纸币分成2张5元的纸币,其实对于内在价值是不变的~。~
    但是。。
    如果在一家低估的低流量公司那么又不同说法。红股前公司流通量少,那么有些人想买买不到,而有些人想卖,但是鉴于流量低,想买的人不敢买多,怕到时候难出货,所以造就股价长期收到低估。就好像一包饭是5元,但是每个人都拿着10元的纸币,所以被逼要买两包,而购买者吃不完所以选择不买这家一样,因为没得找钱XD

    而当红股后,那么股数变多了,那么照就市场会突然多了50%的票数,让想买想卖的人都能够得到满足,慢慢的人多了,股价就容易回到应有的价值上。。虽然对于股息投资者来说,股价不关事的,越高反而不好,但是对于价值投资者来说,投资的产品价格超越价值,这何尝不是一个让资金增长,并转移到其他低估投资的时候:)

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    1. 謝謝第一天詳盡的分享。

      價值投資者相信,股票價格到最後還是會回歸價值,
      至於這需要多少時間,無人能懂。
      若紅股的派發可以刺激股價,縮短這個價格回歸價值的所需時間,未嘗不是件好事。
      這就是為什麼我在文章開頭就說了,聽到Magni要派紅股,心裡還是有點開心。

      不過,我相信冷眼的這篇文章是要提醒一些新手,關於紅股的前因後果,
      那麼才不會一聽到派紅股就衝動買入,以為拿到紅股之後賣出就可以賺錢,忽略了價格的調整。
      若是因為覺得該股尚被低估而買入,那麼當然沒問題 :)

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    2. 天哥的解释太好了XD

      storm

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  5. 偶尔在乱世中还是需要重温基本功复习的动作才不会“迷(市)失“,谢谢walkers公主的分享

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    1. 最簡單的道理,卻往往是最有用的道理,然而卻因為太簡單而常被忽略忘記,所以重溫這些文章,為的就是要提醒自己當初所學習的最基本的東西。

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  6. 冷眼只是说出红股,拆细,回购的其中一面,没有全面分析。像第一天说的流通量。还有如果全部公司奉承价值投资,像巴菲特的berkshire hathaway,从不红股,拆细,股息。恐怕PBBANK, MAYBANK,今日股价上千令吉一股,1lot要百千。我们这些后辈,没有机会买到。

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    1. 我想冷眼寫這篇文章的主要目的是要大家注重股票的價值多於企業的動作,如派發紅股,以免本末倒置(他在文章最後一段有作強調),而且他文裡也確實沒有反對企業派發紅股。

      至於你說的流通量,以紅股或拆細來降低價格,我也認同在某方面對投資者有利(不過是在價格上而非價值上)。

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